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申万宏源稳中向好仍是主基调

2019年11月19日 11:11 来源于:佳木斯财经网
申万宏源:稳中向好仍是主基调 类别: 机构: 研究员:[摘要]主要内容:经济数据未达乐观预期,对应金融去杠杆的预期也应当回归中

  申万宏源:稳中向好仍是主基调 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  主要内容:

  经济数据未达乐观预期,对应金融去杠杆的预期也应当回归中性。上周末市场对经济数据的预期突然上修,但本周初债券下跌,大宗商品也下跌的市场实验却耐人寻味,这说明经济好并不是影响资产价格的主要矛盾。我们认为,唯一的解释是,市场认为经济数据的乐观预期与金融去杠杆再次加速的预期是相伴相生的。而实际情况是,本周公布的经济数据未达到突然提升的乐观预期,这种情况下,继续预期金融去杠杆进程可以加速,可能就过度悲观了。

  我们依然提示定向降准针对的是中小企业融资不足的问题,而中小企业融资不足的直接原因是“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor和AAA企业债收益率),而“利率倒挂”反应的是金融去杠杆的实质推动。我们认为管理层继续强调“防风险,去杠杆”可能只是政策导向的正常延续,现阶段看不到金融去杠杆力度和速度进一步强化的基础,悲观预期的修复正在进行。值得关注的是,周小川行长一样将“补短板”放在了“去杠杆”之前,这说明经济管理逐步从“做减法”向“做加法”过度的思想是统一的。

  海外政治周期验证情况跟踪:美国没那末差,欧洲没那末好。上周的一周回顾《“看长做短”进行时》当中,我们提示本周是欧美政治周期验证的时间窗口。实际兑现的情况是:欧洲方面,英国和欧盟针对退欧问题未达成一致,加泰罗尼亚独立矛盾也未有效缓和,叠加德国联合组阁谈判悬而未决,欧洲政治周期仍使人担忧。美国方面,参议院以51:49通过了2018年财政预算案,这意味着后续税改方案只需要在参议院获得简单多数(51票)即可获得通过,而不再需要绝对多数(60票)。特朗普改革推进迎来“黄金窗口”,特朗普交易(强美元、强美股、强大宗商品)也可能因此延续一段时间。所以海外政治周期验证的情况可以概括为:美国没那么差,欧洲没那么好。而此时,中国资产迎来了改革预期升温的契机,习主席讲话布局中国未来30年,并明确了下一阶段“建设制造强国”“建设创新型国家”的发展方向。这样的格局决定了外资增配中国资产仍在趋势中,A股总体风险偏好也有望维持高位。

  日历效应的耽忧困扰市场,四季度市场可能阶段性反复,但目前缺少明确的悲观预期来强化回调的幅度,整体稳中向好的方向不变。前期我们与市场充分沟通了历届政府第一次重要会议后,A股市场有一定回调压力的日历效应。近期A股总体休整,一定程度上也反映了日历效应的担忧。我们提示,目前尚看不到明确的悲观预期来强化回调的幅度,前期耽忧的三个中期下行驱动因素均有所缓解:(1)之前担心民间融资不足,民间投资下滑,但定向降准对症下药,宏观流动性改良的起点已经出现。(2)之前我们担心四季度财政空间受限,北方采暖季停工影响总需求,9月数据在财政支出增速只有1.7%的情况下,依然验证了经济增长有韧性的预期。另外,三季度财政赤字仅8566亿元,低于2016年三季度的10905亿元,三季度财政收缩,4季度财政支出下滑的压力也相应减弱。(3)之前担心的强美元已经兑现,特朗普交易回归。但是,中国在经济韧性和改革预期方面,均不弱于美国。后续强美元维持对中国资产价格的冲击将相对有限。所以,尽管预期、仓位和赚钱效应扩散的程度都不能算处于高性价比的状态,但目前还找不到明确的悲观预期来加强市场正常休整回调的幅度,四季度市场可能阶段性反复,但总体稳中向好的格局未变。

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